Sunday, 4 November 2018

El cuento de la meta explícita de inflación [MARTIN, J.M.]

Jefe de Estudios Económicos
EMECEP Consultoría

Hace ya varios años se explicó que la gestión de las expectativas económicas era constitucional (Martin, 2012) así como su supervisión (Gestión, 2018) y su comunicación (Vega, 2018), es decir, legal en el sentido más alto, descartando, en principio, que los actos del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) puedan calificar como actos especulativos, aunque a veces lo parezcan. Así mismo, ya se ha indicado que la meta explícita de inflación es una meta de expectativas, más no de inflación real, por lo que su precisión es relativa e incluso artificial (Martin, 2017a). En particular por su naturaleza acomodaticia, es decir, no se trata de un logro de la meta constante, sino cíclico (Martin, 2017b) con ayuda de la tasa de referencia (Martin, 2014a; Martin, 2014b; Martin, 2015). Sin mencionar, por supuesto, las adecuaciones metodológicas (Martin, 2013) que se suelen hacer sin mayor supervisión o control, dado que la ley orgánica del BCRP presentan un claro vacío normativo. 

Ahora bien, en otros países ya están considerando cambiar de esquema (meta de precios, meta de PBI), dado que la "rigidez" explícita del mismo no permite atacar otras variables macroeconómicas de interés o acercarse riesgosamente al Zero Lower Bound (Mishkin, 2017), además de la "simple" estabilidad monetaria a través de la estabilidad de la liquidez (Martin, 2014c) , así como su determinación y precisión no son tales. De ello, se está sugiriendo, algo que todavía se niega, que la inflación oscilante otorga un mayor margen de maniobra al máximo organismo monetario. En suma, el MEI lo que ha buscado es desterrar el fantasma de la hiperinflación, pero no el fantasma de la inflación, es decir, del detrimento lento, progresivo y selectivo de las capacidades de pago, con el respectivo ajuste atrasado de salarios.

No obstante, el cuento en realidad proviene de las comunicaciones de la política monetaria, las cuales buscan atenuar el impacto de la economía y los agentes sobre la estabilidad de monetaria esperada, y no necesariamente la proyectada o la efectiva (cuando se genere). Así mismo, reinterpretando el modelo de Vega (2018), la mutua causalidad entre expectativas de inflación y tono de política puede deberse a que justamente el BCRP puede "contar un cuento" y los agentes económicos "creérselo" de modo que la expectativas (no la proyección ni la realidad futura) sean consistentes con lo que desea dicha entidad. Ahora bien, el periodo en el cual se hacen los "cuentos" es usualmente el año calendario, dado que la estadísticas oficiales anuales así lo exigen, y ello resulta un resultado "exitoso" deseado por el BCRP. 

Lo cierto es que la inflación real (no la meta) tiene un comportamiento de Random Walk con drift (Martin, 2017a) al alza hasta el año 2017, existiendo un fuerte ajuste en el último año, debido a las diversas medidas de anti-calentamiento de la economía, a través del alto a la reducción de la tasa de referencia nominal, en vista que la tasa de referencia real ya estaba acercándose al 0% (BCRP, 2018), así como la ayuda estadística de reducción técnica de la inflación interanual debido al fenómeno de El Niño. Este margen de maniobra en la inflación permitió utilizarla como un instrumento de política (así es) de modo tal que el crecimiento económico no se vea afectado y en vista que la política fiscal no tenía ni pies ni cabeza (Martin, 2017a). 

Afortunadamente, dado que la MEI tiene también un límite inferior, esto sirvió de fuerza de atracción, a sabiendas que los agentes económicos racionales sabían que la inflación no iba a ser inferior a 1%, ajustaron sus precios al alza, y de ello impulsaron el regreso a la meta antes descrita. Obviamente, para el ciudadano de a pie, el cuento de que la inflación es baja le afecta, dado que en la realidad hubo un incremento de corto plazo de los precios de casi 2% en los sectores secundario y terciario, pero donde con la magia de las ponderaciones, esto se convierte en 1.71% (BCRP, 2018). 

Considerando entonces que la meta implícita económica (MIE) es reactivar la economía, y justamente por eso se sacrifica un poco de inflación, los resultados recientes (BCRP, 2018) sugieren que la política monetaria expansiva está dispuesta a sacrificar un poco de estabilidad monetaria por empleo y crecimiento, medidas usualmente propugnadas, en su caso explícitamente, por el Banco de la Reserva Federal (FED). En principio, ello tampoco ha sido tan grave, en el sentido general, dado que un impulso monetario, debido a la inacción y desorden de la política fiscal, cayó bien a la economía peruana y sobre todo a algunos agentes económicos buscadores de rentas.

Aunque, lo "correcto" entonces sería que el BCR deje de tener un doble discurso un alinearlo a lo que realmente hace, con los ajustes formales tanto en la comunicación, como en las metas y en las decisiones de políticas. No obstante, tal como indica Mishkin (2018) existen más problemas que ventajas de realizar estos cambios, dado que la fijación de metas explícitamente más flexibles o más elevadas, pueden tener choque negativo en las expectativas y de ello alterar el buen funcionamiento y transmisión de la política monetaria.

En efecto, lo que no se dice es que realmente no se trata de una meta, sino de un objetivo de convergencia, esto es, no se trata de una carrera hacia una meta, la cual inicia cada año, sino una caminata aleatoria, la cual al final de cada año debería estar dentro del rango meta, o bien tener una senda convergente en los próximos años, ya sea 3 o 5, tal como sugiere Mishkin (2018). En la práctica esto es lo que hace el BCRP, pero algunos agentes económicos, los menos teóricos sobre todo, asumen el 3% (o 2% en promedio) y pasan la página para tomar las decisiones empresariales o familiares que corresponda. Total, el cuento de cuna es suficiente para que pongan sus dudas a dormir, no tengan pesadillas monetarias y sigan adelante con sus vidas el día siguiente.

Lima, 04 de noviembre de 2018


Referencias

BCRP. 2018. Programa Monetario Octubre 2018. BCRP. Disponible en: http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Presentaciones-Discursos/2018/presentacion-11-2018.pdf 

Gestión, 2018. Expectativas de empresarios mejoran ligeramente, tras ingreso de Vizcarra. Edición del 06 de abril. Disponible en: https://gestion.pe/economia/expectativas-empresarios-mejoran-ligeramente-ingreso-vizcarra-230907 

Martin, J.M. 2012. La Constitucionalidad de la gestión de expectativas económicas: el secreto a voces de la función camuflada de los bancos centrales. Publicaciones de la Gerencia de Estudios Económicos. EMCAE. Disponible en: http://www.geocities.ws/jose-manuel-martin-coronado/papers/MARTIN-Jose-Manuel-Constitucionalidad-Gestion-de-expectativas-y-BCRP.pdf 

Martin, J.M. 2013. ¿Y como influye la inflación subyacente y no subyacente en la estimación de la meta de inflación? .Avance del documento de trabajo no publicado Nº 010-2013-EMECEP/GEE.EI. "Levantamiento del Velo a la metodología de estimación de la inflación en el Perú: Simulaciones y Proyecciones en torno a la Meta Explícita de Inflación". Disponible en: http://blog.emecep-consultoria.com/2013/10/y-como-influye-la-inflacion-subyacente.html 

Martin, J.M. 2014a. ¿En qué está pensando el BCR con la tasa de referencia para el segundo semestre de 2014? Avance del documento de trabajo N° 0820-2014-EMECEP/MON en el blog de EMECEP Consultoría. Disponible en: http://blog.emecep-consultoria.com/2014/08/en-que-esta-pensando-el-bcr-con-la-tasa-de-referencia-2014-jose-manuel-martin.html

Martin, J.M. 2014b. Expectativas de Corto Plazo de la Tasa de Referencia del BCRP. Avance del documento de Trabajo N° 0314-2014-EMECEP/MON en el blog de EMECEP Consultoría. Disponible en: http://blog.emecep-consultoria.com/2014/03/expectativas-de-corto-plazo-de-la-tasa.html

Martin, J.M. 2014c. ¿Si disminuyen los saldos por CDRs, dejando constante el encaje, aumenta la liquidez? Efectos monetarios contables y efectos monetarios económicos (Primera Parte). Avance del documento de trabajo N° 0427-2014-EMECEP/MON en el blog de EMECEP Consultoría. Disponible en: http://blog.emecep-consultoria.com/2014/04/si-disminuyen-los-saldos-por-cdrs-aumenta-la-liquidez-martin.html

Martin, J.M. 2015. ¿Realmente era una sorpresa que el BCR subiera la tasa de interés de referencia? Avance del Documento de Trabajo 0911-2015-EMECEP/MON en el blog de EMECEP Consultoría. Disponible en: http://blog.emecep-consultoria.com/2015/09/realmente-era-una-sorpresa-que-el-bcr-subiera-la-tasa-de-interes-de-referencia-josemanuelmartincoronado.html

Martin, J.M. 2017a. ¿La Inflación en el Perú: ¿Sigue anclada o ya se volvió un Random Walk? Avance del Documento de Trabajo Nª 0802-2017-EMECEP/MON en el blog de EMECEP Consultoría. Disponible en: http://blog.emecep-consultoria.com/2017/08/inflacion-en-peru-sigue-anclada-o-ya-se-volvio-random-walk-josemanuelmartin-coronado.html 

Martin, J.M. 2017b. La estacionalidad y comportamiento de corto plazo de la inflación como determinante de los cambios en la tasa de referencia del Banco Central. Avance del Documento de Trabajo N° 0614-2017-EMECEP/MON en el blog de EMECEP Consultor{ia. Disponible en: http://blog.emecep-consultoria.com/2017/06/la-inflacion-como-determinante-de-los-cambios-en-la-tasa-de-referencia-del-banco-central-josemanuelmartin-coronado.html

Mishkin, F. 2018. Rethinking inflation targeting. Conferencia Brookings. Disponible en: https://www.brookings.edu/wp-content/uploads/2017/12/mishkin-slides.pdf  

Vega, M. 2018. La comunicación de política monetaria: una primera aproximación.. En Revista Moneda Nº 175. Banco Central de Reserva del Perú. Disponible en: http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda-175/moneda-175.pdf

Lima, 03 de noviembre de 2018